Ertragswertverfahren: Unternehmenswert über die Erträge berechnen

Die Formel und ihre Komponenten

Im Kern beruht das Ertragswertverfahren auf der Formel der ewigen Rente. Wenn ein Unternehmen einen dauerhaft gleichbleibenden Ertrag erwirtschaftet, ergibt sich der Unternehmenswert durch eine einfache Division:

So einfach diese Formel wirkt, so sehr kommt es auf die saubere Herleitung der beiden Bestandteile an. Ein um wenige Prozentpunkte falsch angesetzter Zins oder ein nicht bereinigter Ertrag verändert das Ergebnis um Hunderttausende Euro. Drei Komponenten sind entscheidend.

1. Der nachhaltige Zukunftsertrag

Ausgangspunkt ist nicht der Gewinn eines einzelnen Jahres, sondern der nachhaltig erzielbare Ertrag. Dafür werden die Jahresabschlüsse der vergangenen drei bis fünf Jahre analysiert und um Sondereffekte bereinigt. Herausgerechnet werden zum Beispiel einmalige Erträge oder Aufwendungen, außerordentliche Posten, überhöhte oder zu niedrige Geschäftsführergehälter und betriebsfremde Aufwendungen. Besonders wichtig ist das kalkulatorische Unternehmerlohn: Arbeitet der Inhaber im Betrieb mit, wird ein marktübliches Geschäftsführergehalt vom Ertrag abgezogen, da ein Käufer diese Leistung künftig bezahlen muss.

Aus den bereinigten Vergangenheitswerten und einer realistischen Planung wird der nachhaltige Zukunftsertrag abgeleitet — also der Betrag, den das Unternehmen voraussichtlich dauerhaft erwirtschaften kann. Diese Prognose ist die anspruchsvollste Aufgabe der Bewertung und der häufigste Streitpunkt zwischen Käufer und Verkäufer.

2. Der Kapitalisierungszins

Der Kapitalisierungszins drückt aus, welche Rendite ein Investor für eine vergleichbar riskante Anlage erwartet. Er setzt sich aus zwei Teilen zusammen:

• Basiszins: die Rendite einer quasi risikofreien Anlage, abgeleitet aus langlaufenden Staatsanleihen. Je nach Marktlage liegt er häufig bei rund 2 bis 3 Prozent.
• Risikozuschlag: ein Aufschlag für das individuelle Unternehmensrisiko — etwa Inhaberabhängigkeit, Branchenrisiko, Kundenkonzentration oder Konjunkturanfälligkeit.

Für mittelständische Unternehmen liegt der gesamte Kapitalisierungszins in der Praxis häufig zwischen 8 und 15 Prozent. Der Zusammenhang ist entscheidend: Je höher das Risiko, desto höher der Zins — und desto niedriger der Unternehmenswert. Ein Unternehmen, das stark vom Inhaber abhängt, wird also tendenziell niedriger bewertet als ein gut aufgestelltes, übertragbares Unternehmen mit denselben Erträgen.

3. Die ewige Rente und der Restwert

Die einfache Division unterstellt einen dauerhaft konstanten Ertrag — die sogenannte ewige Rente. In der ausführlichen Variante des Ertragswertverfahrens werden zunächst die geplanten Erträge der nächsten Jahre einzeln auf den heutigen Wert abgezinst (Detailplanungsphase), und erst für die Zeit danach wird ein ewiger Restwert angesetzt. Dieser Restwert macht oft den größten Teil des Unternehmenswerts aus, weshalb die Annahmen zur langfristigen Ertragskraft besonders sorgfältig getroffen werden müssen.

Das Multiplikatorverfahren als praxisnahe Alternative

In der Verkaufspraxis spielt neben dem Ertragswertverfahren das Multiplikatorverfahren (auch Multiple-Methode) eine zentrale Rolle. Sein großer Vorteil ist die Marktnähe: Es bildet ab, was Käufer für vergleichbare Unternehmen tatsächlich zahlen. Statt Erträge abzuzinsen, wird eine betriebswirtschaftliche Kennzahl mit einem branchenüblichen Faktor multipliziert.

Als Kennzahl dienen je nach Branche der Umsatz, das EBIT oder das EBITDA. Die Multiplikatoren werden regelmäßig aus realen Transaktionen abgeleitet und in Branchenübersichten veröffentlicht. Für den deutschen Mittelstand liegen die EBIT-Multiplikatoren je nach Branche grob zwischen 4 und 9; IT- und Technologieunternehmen erzielen oft höhere Faktoren, traditionelle Branchen wie Handwerk oder Handel eher niedrigere.

In der Praxis ergänzen sich beide Verfahren ideal: Das Ertragswertverfahren liefert den theoretisch fundierten, unternehmensindividuellen Wert, das Multiplikatorverfahren die marktbasierte Plausibilisierung. Liegen beide Ergebnisse nah beieinander, ist das ein starkes Indiz für einen realistischen Wert. Weichen sie deutlich ab, lohnt ein genauer Blick auf die Annahmen. Beim eigentlichen Unternehmensverkauf bildet diese Kombination den Anker für die Preisverhandlung.

Ertragswertverfahren in der Nachfolge

Der Bedarf an fundierten Bewertungen wächst spürbar. Nach Berechnungen des IfM Bonn und der KfW stehen im deutschen Mittelstand bis etwa 2026 rund 190.000 Unternehmensnachfolgen an. Das Hauptproblem ist dabei oft nicht der fehlende Nachfolger allein, sondern die mangelnde Übergabereife der Unternehmen — und eine fehlende, belastbare Wertermittlung als Verhandlungsgrundlage.

Genau hier ist das Ertragswertverfahren der zentrale Anker. Es liefert beiden Seiten eine nachvollziehbare Grundlage: Der Übergeber erhält eine begründete Preisvorstellung, der Käufer eine prüfbare Herleitung. Wichtig ist der zeitliche Vorlauf: Eine gut geplante Nachfolge dauert in der Regel drei bis fünf Jahre. Wer früh bewertet, erkennt rechtzeitig, an welchen Werttreibern sich noch arbeiten lässt — und erzielt dadurch einen höheren Verkaufspreis.

Ob familieninterne Übergabe, Management-Buy-out oder externer Verkauf — der Ertragswert bildet die Basis. Wir begleiten den gesamten Weg: von der Bewertung über die Nachfolge-Strategie bis zum Abschluss. Übrigens: Beratungskosten lassen sich teilweise über die BAFA-Förderung bezuschussen.